올 채권시장의 특징 중 하나로 회사채의 발행 부진을 꼽을 수 있다.
지난해 91조원이 넘게 발행되었던 회사채는 올해는 9월 3일까지 34조원
수준에 그치고 있다.
회사채 발행이 부진한 것은 당초 예상보다 완만한 경기 회복, 일부
산업의 여전한 과잉설비, 기업자금 관리의 보수화 등이 주요인이라고 할
수 있다. 설비 투자로 인한 자금 소요가 크지 않다 보니 필요한 자금의
용처가 주로 단기적인 운전자금이나 자금 관리상의 기간간 수급 일치를
위한 조달이 주류를 이루고 있는 것으로 보인다.
그렇지만 실제로 한국은행의 기업자금 조달 통계를 보면 기업 부문
전체의 자금 조달 규모가 줄어든 것은 아니어서 이런 요인들로만
설명하기는 다소 어렵다.
한 가지 덧붙일 수 있는 설명은 기업자금 사정의 양극화 현상이다.
대기업들의 경우 필요 자금을 내부 여유 자금으로 충당하거나 아니면
단기 자금인 기업어음을 이용하고 있는 반면, 회사채시장에 접근하기가
상대적으로 어려운 중소기업은 조달금리가 낮아진 은행 대출에 매달리고
있다. 상반기 중 중소기업대출은 지난해 같은 기간에 비해 세 배나
증가했다.
대기업과 중소기업 간의 하도급관계가 광범위하게 이루어진 우리
기업구조를 생각하면 대기업의 보수화된 운전자금 관리로 중소기업의
자금 부담은 오히려 커졌다는 것으로 이해할 수도 있다.
대기업 입장에서 보면 당장 자금이 필요하지 않아도 향후 금리가
상승세를 보일 것이라고 예상할 때 회사채를 미리 발행해 돈을 마련해
두는 것이 유리할 것도 같지만, 조달한 자금을 보유 기간 동안 굴릴
수단도 마땅하지 않아 장기 자금 조달을 꺼리는 형편이다.
회사채 발행이 부진한 반면 기업 부문의 신용 위험은 줄어들었다는
인식으로 회사채에 대한 수요는 강하다. 이 때문에 최근 일부 BBB급
회사채의 국고채 대비 스프레드(수익률 격차)가 100bp 이하에서 거래되는
등 회사채 가격도 과열이 우려될 만큼 높게 형성되고 있다. 기업 부문의
자금 조달 패턴이 변하지 않을 경우 이런 현상은 좀더 지속될 것으로
보인다.
(장영규·삼성증권 채권분석팀장)