●한솔제지
▲투자의견:매수
▲목표주가:8100원(6개월)
인쇄용지와 백판지가 주력 상품으로 전체 매출 중 각각 65.1%, 33.1%를
차지한다. 올해는 낮은 펄프·고지(古紙) 가격에 힘입어 원가 부담이
덜어지면서 사상 최고 수준의 수익성을 기록할 것으로 보인다. 수익성
호전 추세는 내년에도 계속될 전망이다.
2001년 말 188%에 달하던 부채비율이 올해 말에는 150% 정도까지 낮아질
것으로 보인다. 작년엔 지분법 평가손실이 3433억원에 달했지만, 올해는
30억원대로 줄어들 전망이다. 한솔개발의 정상화와 더불어 2004년엔
지분법 평가손익도 흑자로 돌아설 수 있을 것으로 본다.
지난 6월 한솔포렘 지분을 주당 2만9800원의 가격으로 JP모건으로부터
사들이면서 너무 높은 프리미엄을 주었다는 시장의 비판을 받기도 했다.
그러나 한솔포렘 지분 인수 과정에서 발생한 505억원의 영업권을 10년
동안 상각한다고 가정할 경우, 매년 50억5000만원의 이익 감소 효과가
발생할 뿐이다.
또 한솔포렘이 흑자를 기록, 올해도 90억원의 지분법 평가이익을 낼
것으로 보이기 때문에 실제적인 이익 감소 효과는 나타나지 않을 것으로
분석할 수 있다. 한솔포렘이 내년 상장 이후 주가가 상승한다면 오히려
이익이 될 수도 있다. 따라서 한솔포렘 지분 인수에 대한 시장의 반응은
과도한 것으로 볼 수 있다.
올해는 외화 환산 이익이 많이 발생할 것으로 보이기 때문에 오차를
없애기 위해 내년 추정실적을 근거로 6.5배의 PER(주가수익률)만 적용한
8100원을 목표 주가로 제시한다.
(이해창·교보증권 애널리스트)