[재테크] ‘시장중립형’ 상품이란

“채권형 펀드와 유사하면서 (수익률이) 1~2% 정도 더 나오는 펀드는 없을까?” 많은 투자자와 상품개발자들의 화두이기도 한 이 요구는 ‘시장중립형’이라는 새 펀드유형을 탄생시켰다. 시장중립형은 주식 관련 유가증권에 투자하지만 주식시장과 무관하게 채권수익률에 플러스 알파를 더하는 것을 목적으로 운용되는 펀드를 통칭한다. 대부분 자산을 채권에 투자하면서 주식 현물과 선물의 가격차이, 주가옵션의 이론가격과 실제가격 차를 이용한 차익거래를 통해 플러스 알파수익을 낸다고 해서 ‘차익거래형’이라고도 불린다. 이 같은 시장중립형 펀드는 지난해 좋은 성과에도 자금이 이탈하는 큰 어려움을 겪었다. 운용자들의 무리수와 투자자들의 이해부족 때문이다. 수익률은 2002년 한해 동안 6.57%로 지난 2001년 3.16%의 두 배에 달했고 채권형 펀드 평균인 5.36%보다 1.21%포인트 좋은 성과를 얻었다. 그럼에도 설정액은 무려 1조775억원이 줄어든 4424억원으로 쪼그라들었다. 좋은 성과에도 자금은 왜 줄었을까? 첫째 이유는 운용사와 판매사가 투자자에게 고지한 펀드의 위험보다 실제 위험이 커 실망스런 수익률을 냈기 때문이다. 여기서 말하는 위험이란 가격 변동성이다. 가격 변동폭이 클수록 펀드 간 수익률 격차가 커지는 데다 출금시점에 따른 최종수익률이 천차만별일 수밖에 없다. 변동성이 높아진 이유는 매니저들의 무리수 때문이다. 확실한 차익거래 기회가 자주 있는 게 아닌 데다 거래할 수 있는 금액규모도 그리 크지 않다. 규모가 큰 시장중립형 펀드를 운용하는 매니저들은 더 많은 추가수익을 얻어야 목표수익률에 도달할 수 있으니 ‘위험한 매매’를 하게 된다. 일종의 투기를 감행하게 된다는 말이다. 그래서 시장중립형 펀드의 위험성은 꽤 높은 편이다. 2002년 기준 시장중립형의 변동성(표준편차)은 성장형 펀드의 15분의 1에 불과하지만 채권형 펀드의 2배에 달한다. 논리적으로만 따지면 채권수익률보다 1~2% 더 먹겠다고 두 배의 위험을 감수한다는 것은 어리석은 짓이다. 그러나 꼼꼼히 살펴보면 시장중립형 펀드의 위험성은 외견상으로 표시되는 것보다 작다고 할 수 있다. 현물과 선물에 복합 투자한 자산은 선물가격이 왜곡되면서 평가손실이 발생할 수 있다. 하지만 가격왜곡 현상은 3개월 내지 1개월에 한 번씩 돌아오는 만기일에 반드시 시정된다. 따라서 만기 전에 팔지만 않는다면 손실을 없애거나 줄일 수 있다. 따라서 환매시점만 잘 맞춘다면 실제 위험성은 수치상으로 나타난 위험보다 작다고 말하는 것이다. 종합적으로 보면 시장중립형은 일부 투기적 거래를 감행하는 펀드를 제외하면 투자해 볼 만한 상품유형이다. 다만 해당 운용사의 과거유사상품 운용실적을 꼭 참고한 뒤 투자해야 한다. 운용자의 실력차이가 확연히 드러나는 상품이기 때문이다. (최상길·제로인이사)