[고수들의 포트폴리오] 스태그플레이션엔 반도체

유가, 곡물 등 상품 가격의 급등으로 인해 우리는 예기치 못한 인플레이션 시대로 접어들고 있다. 신흥경제국은 그동안 저가 공산품 공급 기지역할에서 막대한 양의 원자재를 빨아들이며 상품 가격을 급등시킨 인플레이션의 진앙으로 변모하고 있다.

국내 소비자물가상승률이 금년 하반기 중 6%대에 진입할 가능성이 높아지면서 하반기 주식시장의 화두는 '인플레 헤지 전략'이 될 것이다. 인플레 시기에는 화폐의 구매력이 약화돼 금융자산보다는 실물자산이 유리하다. 주식은 금융자산에 속하지만 기업(실물자산)의 지분 가치를 나타내기 때문에 채권보다 인플레이션 헤징 능력이 뛰어나다. 다만, 급격한 물가상승이 소비 위축으로 이어질 수도 있어 인플레이션과 경기침체를 동시에 걱정해야 하는 상황이다.

이러한 하반기 경제 환경은 종목 선택의 어려움을 가중시킨다. 인플레이션 국면에서는 비용 전가력이 높은 소재, 에너지 섹터가 유리하고, 경기침체 시기에는 경기변동에 따른 수요 변화가 크지 않은 필수소비재, 통신서비스, 유틸리티 등 경기방어주가 선호된다.

그렇다면 경제 상황이 스태그플레이션 방향으로 전개될 경우, 어떤 업종을 선택해야 할까? 반도체 산업 특히 삼성전자나 하이닉스가 유력한 대안이 될 것으로 판단한다. 반도체 산업은 원가에서 원자재 비용이 차지하는 비중이 낮아 원자재 급등으로 인한 마진 축소 우려가 크지 않다. 또한 반도체는 소비재보다는 자본재 성격을 띠고 있어, 글로벌 경기 사이클보다 반도체 업황 자체에 더 큰 영향을 받는다. 인플레와 경기침체 위험에서 비교적 멀리 떨어져 있는 반도체 산업의 가장 큰 장점이다.

신흥시장을 중심으로 세계 경제의 호황 국면이 시작된 2005년부터 삼성전자의 영업이익 증가율은 3년 연속 감소했다. 반도체 산업이 부진에서 벗어나 금년 들어 첫 회복 국면에 진입하면서 올해 반도체 업종의 영업이익은 폭발적인 증가율(84%)을 나타낼 것으로 전망된다. 요즘처럼 불확실성이 큰 시기에는 이익 개선 모멘텀이 확실한 종목에 투자하는 것이 효과적이다.