아직까지 기업들의 실적은 실망스럽다. 그러나 시장은 그것을 문제 삼지 않는다. 어차피 회복될 것이라고 믿기 때문이다. 반면 주식을 따라다니는 돈의 양은 풍부하다. 그 유동성의 위력이 시장을 지배하고 있다. 정리해보면 지금의 시장은 유동성과 기대가 주도하고 있는 것이다. 그런데 어느 순간부터는 여기에 흠이 생기기 시작할 것이다.
첫째, 유동성부터 의심해보자. 미국은 이제 인플레이션에 대해 매우 예민해져 있는 상황이다. 달러 가치에 대한 의심이 높아진 가운데 원자재 등 실물자산이 조금만 유혹해도 돈은 그쪽으로 이탈할 것이기 때문이다. 따라서 미국 연방준비제도이사회(FRB)도 기대 인플레이션과 싸우는 조치들을 내 놓을 수밖에 없다. 즉 통화를 환수해야 할 부담이 생기고 있는 것이다. 최근 미국 국채금리의 상승을 우려했지만 다행히 외국 중앙정부들이 매수세에 가담하여 국채금리를 안정시켰다. 그런데 얼마를 잃을지 모르는데 미국국채를 사들이는 국가들은 마음이 편할까? 이런 가운데 그들이 계속 미국국채를 사 줄지는 의문이다.
둘째, 기업실적 회복에 대한 의심이다. 시장 컨센서스를 보면 유가증권시장 기업들의 자기자본이익률(ROE)이 2009년 상반기 5.2%에서 하반기에는 10.5%로 급등하는 것으로 돼 있다. 사실 상반기에는 비정상적인 환율 효과, 정부의 보조금 지급에 따라 미래에 발생할 수요가 당겨진 부분 등 일회성 혜택들이 있었다. 하반기에 그것들이 사라지는 데도 실적이 극적으로 개선되기는 어려워 보인다. 3분기 실적부터 컨센서스를 하회하며 회복에 대한 기대를 잃어 갈 것이다.
아직은 인플레 압력이 없다. 만일 시장에서 기대하는 대로 경기가 회복될 경우 원자재 생산업자들은 공급량을 줄여서 가격을 끌어올릴 수 있다는 자신감을 갖게 될 것이다. 즉 원자재 가격이 수요가 늘어날 때마다 가파르게 상승하며 비용 상승에 따른 인플레이션을 만들 것이다.
만일 수요가 늘지 않을 경우 기업실적은 애널리스트들의 낙관적 추정치에 훨씬 미달할 것이다. 결국 어느 길로 가도 주가 조정의 가능성은 열려 있다. 이러한 상황에서 단기적으로는 확실한 모멘텀(상승동력)을 갖는 삼성전자에 주목한다. 반도체의 경우 출혈경쟁이 끝나 가격상승이 시작되기 때문이다.
시간이 갈수록 증시가 조정국면에 접어들 것을 대비하여 KT&G와 같은 방어주에 관심이 필요하고, 그동안 저금리로 인해 고생했던 삼성화재도 금리인상 압력의 수혜가 예상된다. 장기적으로는 세계적 자동차 부품업체로 성장할 현대모비스의 매수도 괜찮아 보인다.